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r18凤凰娱乐_“核心资产”抱团不是一个长期的现象

2020-01-09 10:09:09

r18凤凰娱乐_“核心资产”抱团不是一个长期的现象

r18凤凰娱乐,值此新中国成立70周年之际,斯诺鲍与著名私募股权基金经理刘文东举行了一系列对话。刘文东先生拥有22年工作经验,曾任国家社保债券组合基金经理、华夏基金副总经理(主管投资)、投资委员会主席、投资总监、基金经理。

以下是斯诺鲍对国泰未来刘文东先生的采访记录:

首先,投资应该尊重常识。控制退出是长期稳定回报的基础。

斯诺鲍:国泰期货有一个名为mpelvs的框架,用于预测市场趋势和中短期市场波动。这可以被视为一个时间模型吗?你能详细阐述mpelvs预期的逻辑框架吗?你为什么想到用这样的框架来指导投资?

刘文东:mpelvs分别代表宏观经济、政策、企业利润、流动性和信贷、估值水平和市场心理等六个因素。这类似于波特分析企业竞争力的“五力模型”。本质上,它使用一套分析思维和框架来评估市场的相对吸引力、市场向不同方向移动的可能性和风险水平。

“时机”在投资领域有争议,但不同的人对其内涵和外延有不同的定义。一个声称完全自下而上选择股票的投资者,如果他考虑所谓的“安全边际”或“估值”,实际上在一定程度上也是“时机”,因为他需要等待买入的时机,而不是只要他是一个“好公司”就不考虑时机。从这个意义上说,我不反对用这个词概括我们模型的作用,因为它本质上是在衡量风险回报的水平——风险回报率。然而,考虑到可能出现的混乱,我想澄清以下几点:

首先,使用这一模型并不意味着投资的希望完全寄托在市场时机的选择上,而不考虑股票的选择。

其次,时机通常意味着高频交易,不断选择市场交易方向;然而,我们的模型是一个框架,用来判断短期和中期市场相对于其长期稳定风险回报水平的偏离程度或相对吸引力——“风险回报率”。核心是清楚地知道我们现在所处的位置,并对中期市场的走势做出一个大概率的预测。需要明确的是,准确预测市场状况非常困难,但合理评估市场风险收益率、确定市场风险水平相对可行。

通过这样的框架判断,我们可以从两个方面指导以下投资决策:一是调整个股选择的风险偏好;二是调整大类资产的配置。

市场上有各种各样的投资理念。我认为有两个主要的投资理念:一个是经典的“价值投资”。这种观点认为,股票的价格取决于其背后公司的价值——也就是说,公司长期赚取自由现金流的能力;第二是索罗斯的“反身”投资哲学。这个概念认为价值是不可估量的,而股票市场本质上是不同趋势的形成和瓦解。

不管是什么样的投资理念,它本质上都是一种“信念”,你无法证明。投资概念和方法的选择没有一个正确的答案。套用基辛格在《世界秩序》一书中提出的一个词,可以称之为“共同进化”。本质上,你采用什么样的投资理念和方法取决于你的投资期限、客户要求、监管环境和你的个人特点。他们相互影响,共同决定你的选择。

纯粹自下而上,基于公司长期竞争力的股票选择,无论购买策略的时机如何,都不是没有成功的。但是它不太适合我们。由于资产管理行业是一个“委托他人管理”的行业,我们还需要考虑客户资金的性质、投资期限的要求、市场环境的变化以及投资行为的监管等因素。

此外,应该记住,仅仅依靠自下而上的选股不能保证你的短期成功或长期成功。短期失败是由于股票,特别是a股的巨大波动性。即使是过去20年来最好的茅台,在2008年也被撤回了50%以上。即使你排除了2008年高点的极端情况,即使你在2008年低点收购了肇星和万科,你仍将有大约6到7年的非盈利时间。此外,在此期间,这些公司的业绩并非没有增长。

例如,万科的业绩在2008年至18年间增长了10倍,但其股价在前7年没有上涨。直到15年,宝能事件的催化剂才开始上升,开始了价值发现之旅。所以,即使你选择了最好的公司,你也不能保证每年都能赚钱,你甚至可能在中间损失很多钱。这种方法并不是说不可行。如果你有足够长的投资期限,比如10年以上,看看10年的回报,如前所述,你在2008年收购了万科,并一直持有到2017年,最终的结果也很好。

但是不赚钱可能需要很长时间。这是公司长期发展的结果。另一方面,如果你一开始就错了呢?这不仅是为了在短期内不赚钱,也是为了说它在长期内不会赚钱。还有一个关于选股成功概率的问题。毕竟,价值长期持续增长的公司只占整个市场的一小部分。我的估计不超过5%。

基于这种情况,除了采取“自下而上”的选股策略外,我们还将利用“自上而下”的周期性或“风险收益率”评估来提高潜在的投资回报。

去年霍华德出版了一本名为《循环》的新书,书中提到了许多与我们一直在实践的mpelvs框架有许多相似之处的想法。他谈到了经济周期、信贷周期、流动性和信贷周期、估值周期和情绪周期,但他没有提到政策周期。或许这个周期在美国股市不如在中国股市明显。

我们也从这些周期中考虑这个问题。它实际上是一个评估市场周期或“风险回报率”变化周期的模型。这个模型的作用是什么?

事实上,我们用这个模型来定位市场。像温度计一样,它告诉我们在市场周期中的位置,它是被系统地高估还是低估,它是不高还是低,以及可能的运动方向是什么。

霍华德一方面谈到了周期,他还说周期是不可预测的。事实上,这个周期能否预测并不重要。因为,在他看来,周期的“钟摆”在一个极点上摆动,最终移动到另一个极点,避免高估极点,抓住低估极点,投资成功了一半以上,中间过程可以基本忽略。但是这样做的前提是:

1.两极之间的摆动幅度不应太大。毕竟,股市不是钟摆。一个钟摆过一个极点,它会毫不犹豫地转到另一个极点,而且永远不会在中间折回。市场不是这样。市场经常一次反转三次。当市场不处于极端位置时,中间的波动性也非常大,使投资者难以承受。

2.你可以用你的钱观望,等待合适的时机。你永远不会做任何事,除非你低估了它。然而,这种时刻在许多年中只发生一次。在中间,如何进行投资?

具有多年经验的投资者几乎已经成为判断高风险领域和低风险领域的常识。当许多人进行投资时,他们经常遭受巨大损失,因为他们不尊重常识或运气不好。从长远来看,没有什么会升到天上,也不会降到零。大多数时候,它实际上围绕着一个中心波动。这个枢纽通常指的是长期的潜在增长。如果我们看看经济,这是国内生产总值的潜在增长率。如果你看看公司,这是公司的长期潜在价值增长线。

无论短期价格如何,市场和个股都会有一天的平均回报。例如,看看美国,历史上股票的年回报率约为10%。人们普遍认为这是风险资产,如股票。考虑到它的长期风险水平,投资者需要中央水平的回报率。

任何风险资产相对于其长期平均风险水平都有相应的长期潜在要求回报率。因此,无论你是股票还是任何其他资产,如果市场要求的长期回报率是10%,那么长期回报率一般在10%左右,因为市场本身就是一台“贴现机”,它会根据风险回报率自动贴现未来的现金流(假设市场的“集体智慧”可以计算出这样的长期现金流)。

最终,要赚取10%以上的收入,只有两种可能性:一是抓住周期;另一个原因是它的现金流超过了最初的集体预测。例如,如果你想象一个票面利率为5%的债券,到期偿还一次本金和利息,你到期持有的收益率是多少?

答案取决于购买时的到期收益率或当时市场所需的回报率。如果你的购买价格相当于到期收益率的10%,那么你持有的到期收益率是10%。那你为什么能从中赚取超过5%的票面利率呢?原因是你利用了这个周期,因为市场所需的收益率会在中期发生变化,尽管这种债券的长期收益率在发行时就已经预先确定了。

这是我们mpelvs框架的功能。这并不意味着我们每天、每个月和每个季度都要用它来选择正确的时间,而是我们必须判断市场的位置和下一步的发展方向。虽然我们不能准确地判断周期的最高点和最低点,但我们仍然可以确定最大概率所在的周期位置。

例如,经济取决于周期的位置。我们可以看看通货膨胀率、增长率和失业率之间的关系。总的来说,我们可以根据这一点来理解经济形势。例如,流动性和信贷,我们可以通过观察银行间贷款利率、票据发行利率和货币资金收益率等来观察流动性趋势。、以及通过观察信用利差和信贷可用性等来了解信贷趋势。有许多方法可以观察和判断。

在投资过程中,我认为没有深刻的理论。战胜人类的贪婪和恐惧,尊重常识是好事。

斯诺鲍:不同的投资者对回撤有非常不同的看法,你认为控制回撤的风险是绝对回报的前提。你有什么好的措施来控制回撤?

刘文东:就a股而言,技术上有三种方法可以控制退出。首先,如果套期保值工具可用,我们可以使用某些套期保值。其次,如果套期保值不可用,我们可以减少头寸。第三是调整进攻组合,通过我们的风控纪律来控制撤退。

当然,根据中国的实际情况,我们会对不同净值水平的产品采取不同的策略。如果净值在1左右,避免客户赔钱将是相对保守的。如果净值已经远远高于1,它会选择相对激进的方式来让客户赚取更多的收入。从投资的本质来看,应该没有什么区别,但是在真实的市场环境中,大多数客户都有这样的要求。

我们现在如此重视退出的原因也与我们公开募股的背景密切相关。根据我们在公开发行方面的经验和教训,我知道大多数投资者都没有从该基金中赚钱。原因是投资者往往事后诸葛亮。当市场处于低风险领域时,他们对该基金没有兴趣。相反,当市场行情高的时候,他们成群结队地去市场的高风险区域购买。

同时,公共基金以相对排名为主要追求目标。在a股等高度波动的市场中,退市幅度往往非常大。因此,该基金似乎有良好的长期回报,但很少有投资者赚钱。我们认为,长期复合增长和短期波动应该放在一起考虑,而不是盲目追求短期排名。这就是原因。

毕竟,投资的核心价值是赚钱。追求短期排名背离了这一本质。我们追求的是相对稳定的长期复合增长。如果我们想要实现长期的高复合增长率,我们必须控制退出的程度。

很容易从数学上证明,在相同的平均值下,收益率的方差越大,长期收益率越低。举个最极端的例子,有一只基金今年上涨100%,明年下跌50%,第二年上涨100%,第二年下跌50%。从长远来看,复合增长率为零。许多波动性很大的基金就是这种情况。长期复合增长率非常低。

因此,我认为控制退出的意义非常重大。虽然这似乎不符合市场的口味或完全满足客户的短期需求,但我认为这种做法从长远来看符合客户的利益,我们的成就感最终只能来自于此。

第二,寻找三种风险回报率高的机会。

斯诺鲍:完成大框架后,让我们谈谈具体的投资机会。你已经将优秀风险回报率的机会分为三类:蓝筹股、经典成长股和新兴成长股。你组织的基础是什么?如何把握这些投资机会?

刘文东:传统价值投资最重要的一点是通过分析企业的未来来评估其价值。从理论上讲,它是对未来可能获得的自由现金流进行贴现,以计算其现值。然而,未来是不确定的,自由现金流也难以准确确定。因此,在实际应用中,投资者在谈论“价值”时往往争论不休。价值是多少?由于价值的不确定性,在实践中衍生出了所谓的“价值”和“增长”投资方式。这两者有什么区别?事实上,核心在于对企业未来经营成果确定性的认知差异。

当我们说“价值”投资时,它意味着价值可以被计算到一定程度,或者至少被认可。如果一个企业在可预见的未来有几条可能的路径有很大的差异,价值将变得虚幻。要对公司的未来有相对明确的判断,需要几个条件:

首先,中国工业经历了一个快速增长时期,增长率相对稳定。

其次,经过一段快速增长时期的充分竞争,行业格局总体稳定。

第三,经过市场洗礼,企业已被证明具有相对稳定的竞争优势。

第四,企业盈利能力强,能够通过股份增长不断增值。

例如,目前中国的家电行业。当然,这种稳定性和成熟度也是相对的。例如,日本的家用电器曾经是寡头垄断和高度竞争的。然而,随着韩国和中国品牌的崛起,它们的竞争优势正在慢慢消失。因此,蓝筹股的投资机会一般会出现在一些相对稳定行业中胜出的龙头企业中,其中最常见的是消费品行业。

许多人说他们坚持价值投资,但是大多数人不能对他们选择的公司的价值做出准确的判断。这时,用一些价值投资的概念进行投资将变得不合理,如“安全边际”。当你不知道公司的合理价值时,谈论“安全边际”只是一个纯粹的概念。

说到“增长”投资,这意味着我们在企业未来的发展道路上有许多可能性,从乐观到悲观。与“有价值”的公司相比,它的确定性要低得多,而且它的未来有许多可能性。此时,企业及其行业普遍处于快速增长时期。

在增长投资中,我们分为新兴增长和经典增长,它们对应于增长的早期和中期。在成长的早期,许多都是概念。投资者不知道未来会是什么样子。该公司的商业模式尚未最终确定、可行甚至得到验证。另一方面,处于成长中的公司已经确定了他们的商业模式,并验证了它们的可行性。一些公司甚至设置了某些障碍。

但总的来说,确定性是相对的,而不是绝对的。没有什么是完全确定的。完全肯定不是投资。投资的本质是用一定的现在换取不确定的未来。当你做投资决定时,你不知道你将来会得到什么。这只是一种可能性。

斯诺鲍:当选择经典成长型股票时,你认为你需要选择一个好的商业模式吗?什么是好的商业模式?哪些方面可以判断?

刘文东:事实上,经典成长型股票是巴菲特最喜欢的股票。当然,巴菲特可能不会完全遵循这条规则。例如,他实际上购买石油股票,这肯定不符合这个标准。让我们把它想象成巴菲特的选股方法。它可能应该有以下标准:

首先,该行业有一个更高的上限,以确保更高的市场容量,否则增长将在一段时间后结束,它不可能是典型的成长型股票。

第二,有独特的竞争优势,这种竞争优势可以使企业的长期资本回报高于资本成本。如果不满足这一条件,即使企业继续扩张,也是毫无意义的,因为公司的价值没有得到提高。所谓独特的竞争优势是巴菲特的护城河理论。

我们需要观察护城河的变化。许多护城河过去有坚固的护城河,但是随着时间的推移和新技术的采用,它们逐渐消失了。例如,《华盛顿邮报》,巴菲特曾经认为它有一条坚固的护城河,肯定会随着互联网的崛起而受到巨大影响。虽然竞争优势需要动态看待,但总的来说,这种竞争优势仍应体现在长期竞争后保持的品牌力、市场垄断力和产品力上。当然,在网络时代,基于平台的企业是另一个障碍,比如网络效应。

第三,公司治理结构更好。首先,有一套规则和制度来确保管理层在公司价值的基础上行事。当然,这是一种理想化的情况。其次,有经验丰富的管理团队,他们相对稳定,不存在频繁管理变动的风险。管理层再次充满主动性,能够控制各种风险,带领公司在残酷的市场竞争中继续取胜。

以上三点是我认为经典成长型股票应该符合的几个特征:市场空间应该很大;拥有独特的竞争优势;善治结构;

斯诺鲍:在选择新兴成长股时,我们应该如何判断哪些技术正处于爆炸的临界点?你会选择哪种新兴成长型股票?

刘文东:对于二级市场投资者来说,不像风投,没有必要在很早的阶段就下注。在后期确定技术方向后,完全有可能选择一个好的投资目标。因此,在选择新兴成长型股票时,我们不会选择那些全新的、纯粹概念性的股票。

我们真正会选择的新兴成长股是那些已经能够看到某种商业模式的可行性、技术应用场景相对清晰、即将面临大规模发展机遇的成长股,比如当年的移动互联网和现在的5g。你可以看到这会带来的影响和变化。

当然,对于一些我们的评估偏向简单概念的机会,我们也会考虑在某些情况下,也就是说,公司的评估可以得到当前核心和稳定业务的充分支持,同时,当公司试图进行一些转型尝试或购买时,这相当于免费获得看涨期权。这将确保即使这项新业务没有完成,它仍将拥有其原始业务支持,并且您不会为这项不确定的新业务支付额外费用。一旦新业务成功,这将是对你的额外奖励。

三、多做中国,选择成长

斯诺鲍:蓝筹股在过去三年里在市场上获得了良好的回报。你认为这种趋势会是长期的吗?你目前的a股价值和整体蓝筹股估值是多少?哪些行业仍有良好的投资机会?

刘文东:这绝对不是一个长期趋势。目前,许多人提出了所谓的“核心资产”。我不完全同意这种观点。核心资产的提法就像过去的“美丽50”,这几乎是一回事。所谓的“核心资产”意味着你总是可以毫无问题地持有这些资产。这太荒谬了。我以前从未见过它。市场总是面临激烈的竞争。什么样的竞争?对风险回报的竞争。

一些现在看起来非常确定的资产,或者那些看起来非常确定其未来赚取现金流的能力的资产,只是因为每个人要求的回报率下降了,然后估值上升了。但与此同时,它的潜在回报率已经大大降低。

那么,如果将来有其他资产,当预期回报率可能比这种资产高得多时,你会购买它们吗?当然,事实上,这是资产的价格比较效应。你看,许多人过去在市场最悲观的时候购买货币市场基金,回报率约为3-4%,甚至更低,但每个人都蜂拥而至。为什么?

因为每个人都不愿意冒险,追求所谓的“确定性”,风险资产的风险溢价大幅增加,这反过来意味着潜在回报率大幅增加,但市场往往不理解这一事实。当股票市场有机会时,货币市场基金总是处于危机之中,原因是当风险偏好上升时,人们竞相将资金投入货币基金进入股票市场,但此时无风险利率也在上升,导致货币市场基金持有的资产账面损失。

投资者投资的目的是比较潜在回报率,而不是看核心是否不是核心。每个人都会选择资产风险和回报之间的关系。如果他觉得风险和回报之间的关系已经改变,投资者就会退出。即使你把现金留在家里,你仍然有通货膨胀的风险。从本质上说,没有一项资产是无风险的,风险与回报之间的关系应始终得到全面评估。

因此,我不认为当前的“核心资产”集聚是一个长期现象。这实际上只是一个宏观现象,也出现在2004年和2005年。

当你买东西时,你必须看价格/性能比。股票也是如此。没有什么能升上天堂,也没有什么东西能化为乌有。任何特定的资产都会在市场“贴现”机制的影响下波动。此外,股票作为一种具有巨大未来不确定性的资产,偶尔会包含极度乐观的预期和极度悲观的预期,但最终会回到长期收益率的平均值。这就是所谓的“均值回归”,这实际上是一个非常简单的事实。

归根结底,最大的问题是人们总是认为自己很聪明。当他们的短期回报很差或处于最佳状态时,他们经常会找到各种理由来合理化他们的短期表现。他们认为自己在做分析,但他们实际上是在顺从人性的弱点。行为金融学已经非常深刻地揭示了这一点。

因此,投资本质上是为了克服人性的弱点以及贪婪和恐惧的本能。每当市场情绪高涨或极度恐惧时,每个人都会给你很多理由。这种分析似乎很合理,但事实上它只是被你的潜意识欺骗了。因此,对股票投资来说,始终“监督”你思维过程的“二级思维”是非常重要的。

斯诺鲍:你对金融(尤其是银行)和房地产的低估值有什么看法?现在是投资的好时机吗?银行和房地产在中国未来的经济发展和过去有什么不同?

刘文东:这种现象今天没有出现。例如,如果你看看这家银行,它从2009年开始走上了一条长期价值压缩之路。总体而言,2009年后,银行利润增长相对稳定。一些好银行,如招商银行,复合年增长率为15%。为什么银行估值一直在缩水?

原因之一是整体经济增长率的下调,导致银行作为国民经济的主要载体,在估值中心下跌。二是在经济衰退周期过程中,市场会对银行的资产质量产生极大的担忧,因为银行本质上是经济中各行各业的结合体。

在经济低迷时期,人们通常认为银行的资产不可信,所以银行的估值会被贴现。第三个原因与存贷款利差有关。作为一家金融机构,银行本质上可以被视为套利机和中介。它吸收存款并发放贷款,利差就是它的利润。因此,一旦利差缩小,实际上将对银行不利。在抑制银行估值的三个因素中,对资产质量的担忧占据主导地位。

从我个人的角度来看,在目前的估值下,如果你认为中国经济没有发生巨大危机的可能性,那么银行就有长期投资价值。然而,从短期来看,只有时间来证明,在没有特殊驱动因素或催化因素的情况下,失业率何时会上升。

房地产情况略有不同。首先,估值低是因为整个行业已经发展到一个新阶段。就人均住房面积而言,我国人均住房面积35平方米在世界上并不低。在这样的产业背景下,高速产业增长的阶段无疑已经过去。那么在股票竞争的模式下,领先公司是相对有价值的。因此,我相信领先公司会有更好的增长,但“房地产公司躺下来赚钱的时代”肯定已经结束。

此外,房地产受政策预期的影响很大,所以它总是有起有落。例如,对于像万科这样长期相对较好的公司来说,其估值在14年内跌至非常低的水平,许多短期投资者不愿意购买。只有在“宝能收购”等催化剂出现后,股价才开始表现良好。这种具有一定成长性和良好盈利能力的公司也可能面临这样的困境,即其股价在一定时期内可能不会上涨。它就像一个弹簧,只有当它被压缩到极限时,它才会有爆炸性的反弹。回顾2015年之前的格力,情况也是如此。

一般来说,如果你在寻找长期回报,领先公司是银行和房地产行业的好选择,但从短期来看,这两个行业可能机会不大。

斯诺鲍:最近,科技产业受到了很多关注。政策经常提到相关股票也上涨得很好。下一个科技上行周期真的到来了吗?

刘文东:我认为大多数时候,科技发展趋势和a股之间的关系可能不会那么大,因为a股不代表行业,不符合中国的产业转型模式。很大一部分a股仍然是传统的制造企业,很大一部分反映未来技术趋势的公司没有在a股上市。当然,引入科学创新委员会将会有所改进,但这需要时间。

例如,消费电子产品,最后一个周期实际上是由苹果代表的智能手机的流行趋势驱动的。智能手机的普及给电子行业带来了长达10至17年的繁荣周期。虽然中间有波动,但总体增长率仍然很高。

虽然a股电子元件制造公司从中受益,但由于新的技术周期,没有一家a股公司在商业模式上带来更多破坏性创新,因为我们的上市制度以前不允许这类公司在a股上市。因此,随着4g和移动互联网在过去十年的兴起,a股投资者无法享受到商业模式创新带来的诸多好处。

5g、物联网、云计算、大数据、人工智能、生物技术和其他技术浪潮似乎正在汹涌向前,但一切似乎才刚刚开始。我们仍然需要等待,看看将来会有什么成功的应用。

目前,大多数应用仍不清楚。虽然一些应用程序已经开始出现,但它们仍处于早期阶段。例如,智能家居产品仍然是物联网应用的小领域,其更大的空间尚不清晰可见。如前所述,我们不必对二级市场早期应用的公司看得太远。该公司在这个阶段的确定性非常差,对于二级市场来说,这通常不是一个好的选择。一级市场的投资追求“高赔率”,二级市场追求“高赔率”。

斯诺鲍:目前的市场徘徊在3000点左右。在这种情况下,你更喜欢投资哪个方向?

刘文东:我们对成长股的方向相对更乐观。

从中期和长期来看,中国有能力避免所谓的“中等收入陷阱”。虽然我们的经济仍在下滑,但它的长期潜在增长率也在下降,甚至不知道它会下降到哪里,但所有的追赶型经济体都必然会经历这一阶段。换句话说,绝对增长率本身并不重要,重要的是产出缺口。

美国的平均长期增长率约为3%,但这并不妨碍美国股市的周期性涨跌和长期增长趋势。回顾中国,有一点是肯定的。我们正在进行经济结构转型。其中,传统产业正向价值链上游移动,新兴产业布局合理,占据有利地位。

从全球经验来看,现阶段的国家往往面临一场被称为中等收入陷阱的危机,通常是拉丁美洲。除了西欧和北美等最先实现工业化的国家之外,世界上大多数其他国家都难以克服这场危机。

原因有很多,但核心是:严重腐败造成的民粹主义、贫富差距和过早的民主化使这些国家难以实施有效的对策。这些现象表现为:社会周期性混乱,经济危机频发,社会意识形态左右摇摆,无法统一发展共识,无法摆脱几十年的发展停滞。

回顾中国,政治长期稳定。虽然改革开放的步伐又快又慢,但改革开放的总体方向从未动摇过。我坚信,这一政治优势绝对是我们跨越这一门槛的有利条件。

此外,从中国经济周期的情况来看,最重要的三个周期:库存周期、生产能力周期和信贷周期,前两个已经基本处于底部。尽管信贷周期仍处于高位,但也已稳定下来。如果你看看a股上市公司的杠杆率,它几乎接近历史低点。

事实上,当前经济的高杠杆主要体现在地方政府融资平台层面。他们相应的资产主要是基础设施,其特点是回报期相对较长。因此,宏观杠杆率的下降还需要一段时间。然而,与消费者债务不同,这些基础设施资产最终将在促进大型国内市场的形成和分工的发展方面发挥不可估量的作用。

我们也注意到,在谈到中国经济前景时,很多人担心产业转移和资本外流等现象,认为中国经济的长期前景并不好。在我看来,事实正好相反。要致富,一个国家最终必须依靠整体生产力的提高。因此,产业转移和升级是经济发展的必然现象,产业必须从价值链的底部向顶部转移。

美国的实力并不是因为美国保留了所有产业,相反,是因为美国在保持可贸易部门效率的同时,淘汰了低端产业,利用了可贸易部门高效率带来的货币购买力,并利用全球分工来交换发展中国家在低生产率部门的劳动力,以享受休闲和繁荣。

今天,如果美国人继续生产鞋子、袜子、衬衫和玩具,美国人的工作不会比中国人少。因此,如果中国人想拥有美好的生活,我们绝对不能继续生产这些低生产率的产品。低技术产业的转移和低收入国家用高技术产品交换低技术产品是工业发展的基本规律。

在这一转型过程中,我们可以看到中国现在在许多传统领域走在世界前列。通过华为,我们可以看到,毫无疑问,中国正在通信领域崛起,毫无疑问,中国现在已经走在世界前列。

然后,如果你仔细观察,你会发现我们在化学工业领域也取得了长足的进步,比如精细化工。现在万华的产品是世界领先的,维生素工业也是如此。此外,我们在电子信息、汽车机械、电力设备和新能源等行业的竞争力不断增强。另一方面,在一些新兴行业,我们也走在世界的前列,如移动互联网、大数据、云计算、人工智能、新能源汽车等。

尽管我们与美国总体上仍有相当大的差距,但在传统领域,我们正走向价值链的高端。在新兴领域,我们有良好的布局,占据更好的位置。产业转型的趋势是真实而强烈的。为什么你认为中国的未来不会成功?

成为更多的中国无疑是最正确的选择!

(风险提示:任何用户或客座讲师都有他或她的具体职位,并不构成投资建议。投资决策需要基于独立思考。)

值此中华人民共和国成立70周年之际,斯诺鲍发起了“多做中国”的征文运动。

每个人的成长都是中国的力量。